上市公司內在價值與市場價格研究

上市公司的內在價值是公司自身所具有的價值，它是一種客觀存在,是由公司內在的品質所決定的公司的內在價值是決定公司市場價值的重要因素,但二者經常表現的不一致。一方面,公司的內在價值制約并影響市場價值;另一方面,市場價值對內在價值也會產生影響。通常一家公司在剩余時間之中將會產生的現金，可以通過折現的方式，其折現值即為公司的內在價值。通過對公司內在價值的評估，可以判斷投資該公司的相對吸引力，這是一種重要的邏輯方法。

1  上市公司內在價值

股神巴菲特將一家公司在其余下的時間中將會產生的現金流量的貼現值定義為內在價值。以上市公司的股票為例，股票的內在價值就是未來無窮期公司發放的現金股利的現值。在不斷波動的股票市場中，股票的票面價值——即股價一般是由該股票的內在價值所決定的。在股票市場處于上升期的時候，資金面比較充裕，在資金購買力的驅動下，股價一般高于該股票的內在價值；而在股票市場的調整期，資金面吃緊，供大于求，股價則一般低于該股票的內在價值。如何確定一支股票的內在價值呢？有三種方法可以采用：

1.1  市盈率法

通常情況下，人們用一年期的銀行存款利率來計算股市中的平均市盈率。例如，當一年期的銀行定期存款利率為5%的時候，股市的平均市盈率為1/5%=20倍。當一支股票的價格高于20倍時，它的價格就被認為是高估了；而低于20倍的股票，它的價格就被認為是低估了。

1.2  資產評估法

所謂資產評估法是對歸屬于上市公司的全部資產的評估，再從中扣減公司的全部負債，所得結果即為公司的凈資產，用凈資產除以公司的總股本，可以得到公司每股股票的凈資產價值。當一支股票的價格高于每股股票的凈資產價值時，它的價格就被認為是高估了；而當價格低于每股股票的凈資產價值時，它的價格就被認為是低估了。

1.3  銷售收入法

銷售收入是指某一上市公司的年度總銷售收入，用某一上市公司的銷售收入除以該上市公司股票的總市值，當該值小于1時，它的價格就被認為是高估了；而當該值大于1時，它的價格就被認為是低估了。

2  上市公司內在價值與其股票市場價格之間的關系

上市公司的內在價值是一個不易把握的概念，通常內在價值是由資產、收益、股息等事實和可以確定的前景決定，不同于被市場情緒扭曲的市場價格。一家公司的盈利能力決定了該公司的內在價值，因為投資者可以通過其盈利能力預測它未來的業績。同時，通過對該公司過去一段時間盈利能力的上升或者下跌趨勢，可以對其未來的盈利能力產生比較合理的預期。

眾所周知，未來是十分不確定的，投資者必須有合理的理由相信，在這個不確定的前提下，過去一段時間平均盈利能力的上升或者下跌趨勢可以較為準確地預測未來。而且，投資者應該認識到市場是不斷發展變化的，這些有利或者不利的因素有一部分最終將會相互抵消。對上市公司股票的分析并不是為了確定它的內在價值，而是通過系統分析確認某支股票是否有足夠的安全邊際，要實現這一目的，只需對內在價值有個大致的估計，并不需要十分精確地計算，對安全邊際的分析是價值投資派的重要決策依據。

在無法預測的市場價格面前，通過對上市公司內在價值的分析，可以修正市場的投機機制。事實上，投機機制對投資者是非常不利的，投機的危害甚至可能超過投資分析帶來的好處。不利的投機因素也包含了股票的買賣價差——即股票的交易必須支付的交易手續費，以及資金的利息成本。此外，當市場投機氛圍太濃的時候，股票的基本面可能會突然產生變化，即使投資者對基本面進行了正確的分析，可能不等市場價格反映其真實的價值，股票的內在價值已經發生了變化，從而失去了參考意義。同時過于投機的市場情緒，也不利于上市公司的穩定經營，價格的劇烈波動最終必然影響到公司的內在價值。

3  內在價值分析中存在的主要問題

3.1  數據不足或者不準確

在價值分析的過程中往往面臨三個問題，第一個就是數據不足或不準確，這個障礙雖然嚴重，但卻不是最重要的。有些公司通過會計手段提供虛假數據，干擾投資者對公司股票價值與價格關系的判斷。

3.2  不確定的未來

我們對未來的分析通常基于過去積累的經驗以及一些假設前提，當假設越多的時候，越容易被質疑，同時根據假設的分析價值也越低。

3.3  市場的非理性行為

價值分析的第三個障礙在于市場本身。如果某只證券的市場流動性是重要的，那么有一個吸引人的價格則更為重要。相比投機者，高等級債券的投資者較少關注市場波動。然后，即便不考慮財務方面的影響，市場價格波動對于投資者仍有強烈的心理影響。因此，即使是在分析高等級證券，分析師除了要考慮到影響證券基本安全的因素，也還必須考慮到任何可能對市場價格產生不利影響的因素。

4  股票價值評估

從價值投資的角度看，投資者在投資股票之前，應該對股票的價值做一個評估，即對自己可能買賣的股票的內在價值以及目前該股票的市場價格是否合理做出判斷。如果投資者認為股票的內在價值超過其市場價格，表明該股票可能被低估，投資者可以考慮買進；如果股票價值低于市場價格，表明該股票可能被高估，投資者可以考慮賣出。

評估股票價值的關鍵在于預測股票可能給投資者帶來的收益和相應的風險。對于股票投資來說，它的收益主要來自兩個部分：公司定期派發的股利和股票買進與賣出價之間的差價利潤。而它的風險則要復雜的多，包括利率風險、購買力風險、經營風險、財務風險、政治風險、經濟景氣風險等等。

4.1  折現法

折現法是按照某一折現率，把上市公司未來各期盈余，或者股東未來各期可以收到的現金股利折現成現值，以該現值作為普通股的評估價值，必須把未來可能帶給投資者的報酬予以折現，這樣才能在相同的時點上相互比較，進而判斷目前股票的市場價格是否合理。因此某支股票的風險越大，折現率也應該越大；風險越小，折現率也就越小。

4.2  市盈率與每股收益估價法

顧名思義，一只股票的市盈率PE就是這只股票的價格P與其每股盈利EPS之比。若兩家公司的每股盈利都為1元，但是一家公司有許多有價值的增長機會而另一家則根本沒有增長機會。有增長機會的公司的股票可以在較高的價位上出售，因為投資者既購買現有的1元收入也購買將來的增長機會。假設有增長機會的股票售價為16元，而另一家公司的售價為8元，每股1元的盈利都出現在兩家公司市盈率公式的分母上。因此，有增長機會公司的市盈率為16，而另一個沒有增長機會的公司的市盈率為8。

當然，市場僅僅對未來的預期進行定價，而非未來本身。但是，這種預期并非經常是正確的。20世紀60年代后期，許多電子類上市公司的股票以200倍的市盈率出售，然而，20世紀70年代早期，預期的高增長并沒有實現，股票價格因而大幅度下跌。2000年前后，當許多網絡股以該公司每股盈余數千倍的價格進行交易時，我們已經經歷了網絡概念股的崩潰。事實上，大部分的網絡股并沒有盈利。

股票的市盈率，可以看作有三個變量的函數：

（1）增長預期：擁有強勁增長預期的公司，一般都具有高市盈率。

（2）風險：低風險股票具有高市盈率。

（3）會計方法：采用保守會計方法的公司具有高市盈率。

在真實世界中，財務學家一致認為增長預期對市盈率的影響最大。即使是在行業內，增長機會的差異所導致的市盈率上的差異也是最大的。

4.3  資產價值法

資產價值法是根據公司清算時發行在外的每一普通股可分配到的凈資產價值來估計股票的內在價值。資產價值法評估股票內在價值是以其賬面價值為基礎的，而賬面價值反映的是投資者的歷史投入，并沒有反映公司的未來盈利能力。由于投資者購買股票實際上購買的是公司的未來收益，而不是歷史投入，因此，在正常情況下，投資者不會也不應把眼光集中在公司的清算價值上，而要重視公司未來的盈利能力。

5  結語

盡管公司的內在價值是一個難以捉摸的概念，但是通過對公司內在價值的合理分析和有效判斷，有助于我們在投資過程中發現真正偉大的企業，不管市場處于什么周期，市場價格終將反映內在價值。

巴菲特曾經總結自己的選股之道：“我們始終在尋找那些業務清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經營的大公司。這種目標公司并不能充分保證我們投資盈利——我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的估計相符。尋找超級明星股的投資之道，給我們提供了走向真正成功的唯一機會。我們的投資仍然是集中于很少的幾只股票，而且在概念上非常簡單——真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括。我們尋找的是一個具有持續競爭優勢并且由一群既能干又全心全意為股東服務的人來管理的企業。當發現了具備這些特征的企業，而且我們又能以合理的價格購買時，我們幾乎不可能出錯。”

本文來源：《企業科技與發展》：http://www.007hgw.com/w/qk/21223.html