基于回購擔保的保兌倉融資模式參與方策略研究

摘要：針對一個由供應商、零售商和商業銀行組成的供應鏈金融系統，通過設計供應商的回購策略，考慮保兌倉融資模式下整個供應鏈金融系統的協調，并計算了商業銀行的最優融資利率。通過分析得到如下結論：保兌倉融資下的供應商回購擔保能使供應商擴大市場、搶占市場份額；解決零售商資金困難、通過批量訂貨降低成本；提高商業銀行的回款概率，提高供應鏈整體績效，使供應鏈金融三方都達到協調。最后通過數值算例驗證了理論分析的結果。 

關鍵詞：供應鏈金融；供應鏈協調；回購契約；保兌倉融資

中圖分類號：F832     文獻標識碼：A

Supply Chain Financing System Repurchase Coordination Based on Confirming warehouse financing 

Abstract: In regard to a supply chain financing system composed of a supplier, a retailer and a commercial bank, by introducing buy-back strategy,considered the coordination of the entire supply chain financing system. It analyzed the optimal order quantity of the system, calculated best financing rates of commercial bank under supplier buy-back strategy. We draw the following conclusions: Repurchase strategy under confirmed warehouse vendor financing enables suppliers to increase market share, profits and reduce the use of receivable accounts , improve capital efficiency; lower retailer's financial difficulties, reduce the retailer's bankruptcy risk, increase the probability of payment of commercial banks and improve the overall performance of the supply chain,  enable the supply chain financial system to achieve coordination .Finally,we verify the theoretical analysis through a numerical example.  

Key words: supply chain finance; supply chain coordination; repurchase contract; confirming warehouse financing

1  引言

近年來，伴隨著全球生產經營組織模式的轉變，以及金融業與信息業的深度融合，供應鏈金融作為一項金融創新業務在我國迅速發展，已成為商業銀行和企業拓展發展空間、增強競爭力的一個重要領域，也為供應鏈成員中的供應商與零售商提供了新的融資渠道。據報道，目前國內商業銀行越來越重視提升對中小企業的金融服務，融資占比逐年提升，這表明中小企業融資難的問題已經有所緩解[1]。作為供應鏈金融發展的一種重要模式，保兌倉融資推動了供應鏈金融的發展。保兌倉融資是供應商、零售商和商業銀行三方合作，以銀行信用為載體、以銀行承兌匯票為工具、由銀行控制提貨權，供應商承擔剩余產品回購擔保責任，零售商隨繳保證金隨提貨的一種特定票據業務服務模式。在保兌倉融資模式下，零售商能夠以較少的資金實現杠桿采購，并通過大批量訂貨獲得優惠價格，降低訂貨成本；供應商可以有效解決銷售渠道問題，增大市場份額，同時減少應收帳款占用，提高資金效率；商業銀行能依托供應商成批開拓市場和客戶，降低營銷成本。為了維持供應鏈金融業務的長期穩定發展、保持新的利潤增長點、激勵供應鏈金融業務創新，研究供應鏈金融三方的協調具有重要的現實意義。

在基于回購契約的供應鏈融資方面，Cachon(2001)[2]研究了一個供應商和N個零售商下的報童模型，發現回購契約可以協調供應鏈并提高供應鏈績效。Pasterneck(1985)[3]研究了易逝商品的最優批發價格決策和最優回購決策。Buzacott和Zhang[4]對物流和資金流進行了整合研究，將企業的融資決策和生產庫存決策結合在一起，分析了零售商的最優訂貨決策。Xu 和Birge[5]則在需求不確定的情況下，研究了受資金約束的供應鏈中供應商如何進行生產量和融資的聯合決策。Caldenety和Haugh(2005)[6]研究了一個供應商和零售商的Stackelberg的博弈，指出零售商在供應鏈決策中往往面臨資金約束問題，并運用對沖機制來解決零售商采購資金不足的難題。朱文貴（2007）[7]得出在供應商允許零售商延遲支付并給予現金折扣的條件下，零售商的行動策略和第三方物流企業提供存貨質押融資服務的定價方法。易雪輝等(2012)[8]考慮了基于下側風險的銀行貸款價值比，并解釋了抵押物價值、批發價格與供應商的回購率和銀行貸款價值比之間的關系。鐘遠光等（2011）[9]研究發現資金約束的零售商在大多數情況下，借助供應鏈核心制造商提供的商業信用融資優于金融機構等提供的外部融資。陳祥鋒、朱道立（2008）[10]把資金約束供應鏈分為傳統、控制和代理三種結構，并分別分析了不同結構下融資服務為整體供應鏈創造的價值。魯其輝（2012）[11]研究應收賬款融資模式下供應鏈成員的決策方法，并研究了供應鏈金融對供應鏈成員及整個供應鏈運行效率的影響情況。  

在供應鏈協調方面，使用回購契約是實現供應鏈協調的一種重要手段。供應鏈協調指的是供應鏈成員通過設定批發價格和訂購量，使得供應鏈整體績效與集中系統相同，并達到供應鏈整體利潤最大化。徐最，朱道立（2008）[12]研究了需求不確定且受到銷售努力水平影響的供應鏈，提出通過限制回購產品的數量來協調供應鏈。張義剛，唐小我（2011）[13]在報童模型的基礎上，研究了資金收益對回購契約的影響。劉家國，吳沖（2010）[14]建立了基于報童模型的分散式、集中式系統下各供應鏈主體的利潤模型，表明回購契約的采用最終能夠實現個體與系統最優決策一致化的供應鏈協調。胡軍，張鎵（2013）[15] 對比了各種不同契約類型在供應鏈協調中的有效性，并說明傳統的批發價格不能實現供應鏈的協調。

在保兌倉融資方面，白少布、劉洪（2009）[16]說明企業可以通過保兌倉融資業務獲取收益，并且收益水平與企業的努力水平和信用程度密切相關。林強、李苗（2013）[17]分別構建了銀行直接貸款時和保兌倉模式下收益共享契約模型，對比發現后者的最優訂購量和供應鏈總利潤均大于前者。以上研究都很少考慮供應鏈上下游的決策對商業銀行的影響，在傳統的供應鏈協調加入商業銀行后，對供應商與零售商間契約的影響以及保兌倉融資模式下供應鏈金融的三方協調都是需要研究的問題。

因此，本文基于保兌倉融資模式中供應鏈的回購擔保構建了供應鏈金融決策模型，討論了供應商的回購策略能否使供應鏈三方成員都達到協調，并計算了供應鏈回購協調下零售商的最優訂貨量和商業銀行的最優融資利率。

2  問題描述

2.1   背景介紹  

 回購契約就是供應商對期末未出售的產品以一定的回購價格和回購比率進行回購，以激勵零售商增加訂購量、擴大銷售。在供應鏈金融中，由于零售商一般都是中小企業，擔保能力不足、信用等級不高。假設供應鏈面臨具有典型報童模型特征的市場需求，即產品零售價格在銷售期間保持不變，市場需求隨機不確定，零售商在具有隨機需求的單一銷售季節開始之前決定訂貨數量。在保兌倉融資模式下，供應商對期末未出售的商品進行回購，供應鏈金融系統的決策順序為:供應商、零售商和商業銀行三方簽訂合作協議。供應商以批發價向零售商提供單一產品，對季末剩余的產品，供應商以回購價格對未出售的商品進行一定比例回購。零售商在合約和銀行的信貸機制下，確定自己的訂貨量并向市場銷售產品。  

假設在供應鏈金融系統中供應商、零售商及商業銀行均是風險中性和完全理性的，他們根據各自期望利潤最大化的原則進行決策。

2.2   變量定義及模型假設

為便于模型描述，假設變量和函數如下：  

: 零售商的單位零售價格，整個貸款期間不變，。 

: 貸款期間的產品需求，為隨機變量，服從一定的概率分布，其概率密度函數為， 分布函數為。

: 供應商提供給零售商的單位產品批發價格。

：零售商的成本；：供應商的成本；

：供應鏈總成本， ；

: 銷售期末，供應商的回購價格，并且零售商不能從庫存中獲利，；

: 銷售期末未銷售產品的凈殘值，；

：零售商缺貨造成的缺貨成本，：供應商缺貨造成的缺貨成本；

：供應鏈總體的缺貨成本；

: 中小企業根據供應商的批發價格、回購價格、回購比例 和銀行的貸款決策確定的產品訂購量，。

：銷售期末，供應商對零售商未銷售產品的回購比例。

：零售商向商業銀行提供的保證金比率。

：商業銀行的貸款利率。

：資本市場的平均市場投資回報率，無風險利率。

為保證模型存在最優解，假設需求分布函數是連續、可導、嚴格遞增的，符合遞增失敗率分布（IFR）。另外，為保證模型的經濟一致性，假設，。

3  保兌倉融資模式下供應鏈金融回購協調

當零售商用保兌倉模式從商業銀行獲得融資服務時，融資規模為。其中，為零售商向商業銀行提供的保證金比率。在保兌倉融資模式下，如果零售商由于銷售收入不足無法還款，并且供應商的回購擔保無法使商業銀行獲得全部還款，供應鏈金融三方的合作關系也隨之終止，整個供應鏈無法達到系統最優。只有商業銀行獲得全部貸款本息和，保兌倉融資業務才能獲得長期穩定發展。

集中系統下，整體供應鏈的期望利潤為：

令，， 

又，可知集中系統下的最優訂購量滿足

（1）

在分散系統下，零售商的期望利潤為：

令

  （2）

供應商的期望利潤為：

     在分散系統下，零售商根據自身利潤最大化決策最優訂貨量。根據供應鏈協調的要求，集中系統下的最優訂購量等于分散系統下的最優訂購量，即。將（1）式帶入（2）式得，    (3)

令，將（3）式帶入，存在使達到全局最大值。

由以上可知，只要供應商設置批發價格、回購價格和回購比率滿足（3）式，整個供應鏈金融系統能達到協調。

由（3）式可知當時，即供應商回購部分產品時，供應鏈金融系統能達到協調。特別地，當，且和滿足時，供應商回購所有剩余產品（）可以使整個供應鏈系統可以達到最優。

此時批發價起到分配系統利潤的作用。越接近（），零售商獲得的利潤越大，供應商獲得的利潤越小。反之，若越接近（），供應商獲得的利潤越大，零售商獲得的利潤越小。

因此，整體供應鏈金融可以通過調整批發價格、回購價格和回購比率 來實現協調。在保兌倉融資模式下，供應商的回購擔保使商業銀行能夠收回全部貸款本息和的同時，傳統兩方供應鏈也達到協調，整個供應鏈金融三方合作更加穩固，各方收益也得到保證，達到新型協調。

4  供應鏈金融回購協調下的各方策略

4.1  零售商的最優訂購量及破產風險

在保兌倉融資模式下，一方面，零售商可以憑借供應商的回購擔保，從商業銀行獲得貸款從而獲得最優訂購量；另一方面，零售商可以通過批量訂貨獲得折扣，降低訂貨成本。

命題1 供應鏈金融回購協調下，零售商的最優訂購量為

證明：在保兌倉融資模式下，由于零售商的自有資金不足，需要銀行的融資服務，此時零售商的期望利潤為

可得

原函數為凹函數，有最大值，令一階導數為0，可得最優訂貨量滿足：

即        （4）

命題2  供應商采取回購策略時，零售商的破產風險比不回購時的破產風險小，商業銀行的回款概率增大。

證明  當供應商以回購價格一定的回購比例（）回購零售商剩余產品時，零售商的期望銷售所得為：，（）

銷售期末，當市場需求不足、零售商的銷售收入和回購收入不足以償還商業銀行的貸款本息和時，零售商達到破產的條件。零售商的破產條件為：

此時零售商的破產風險為

當供應商不回購時，零售商只有銷售收入和殘值。此時零售商的破產條件為：

，得出

故供應商不采取回購策略時，零售商的破產風險為

因為，所以

    供應商采取回購策略時，零售商的破產風險比不回購時的低，從而商業銀行的回款概率增加，貸款風險降低。

推論  零售商的破產風險與回購價格之間為負相關關系。

證明  令

因為，所以

由此得出，供應商的回購價格與零售商的破產風險呈正相關關系，與商業銀行的回款概率呈負相關關系。這是因為供應商的回購價格越高，對零售商的擔保程度就越大，零售商的還款能力增強，破產風險降低，商業銀行的回款概率增大。

4.2 供應鏈金融系統中商業銀行的最優融資利率 

在供應鏈金融系統中，商業銀行以貸款利率向零售商提供融資方案，。當銷售周期結束時，零售商向銀行償還貸款本息和；當市場需求不足、期末產品有剩余時，供應商對剩余產品進行回購，零售商以銷售收入和回購收入償還貸款。此時商業銀行的期望利潤為 （5）

命題3 考慮零售商的破產風險，商業銀行對零售商提供的最優融資利率為：

其中，，為零售商不破產時的臨界需求量。

，為零售商不破產時的臨界訂購量。

    證明 由（4）式得，

由于，若市場需求分布函數符合IFR，則有

1當時，，令，

2當，，令，

命題得證

推論  當資本市場中存在著市場競爭時，商業銀行的融資利率隨著融資規模以及無風險利率的增大而增大。

證明   （4）式可改寫為，

其中，，為商業銀行能否從融資服務獲取期望收益的市場需求臨界點。假設商業銀行風險中性，其提供的融資服務滿足：期望收益率要等于資本市場的平均投資回報率。即

    可建立函數如下：

將分別對、求偏導得出：

，。從而推出：

當，即時，此時，。同理可證，。即融資利率隨著融資規模和無風險利率的增大而增大。

在供應商回購擔保的供應鏈金融系統中，商業銀行為零售商提供了融資便利，隨著融資規模的增長，銀行的融資利率也隨之增加，利潤不斷擴大。

5  算例分析

假設市場需求服從N(500，2002)的正態分布。商品的銷售價格為100，零售商的單位邊際成本為10，單位商品的批發價為70，單位商品的殘值為10，融資利率為0.05。可記為，，，，。

根據供應鏈契約的公式可推導出零售商的最優訂購量滿足：

，將數值帶入得：。

表5-1表示了不同回購價格下零售商的最優訂貨量和破產概率。圖5-1和圖5-2分別描述了回購價格與零售商的最優訂購量、破產概率和商業銀行回款概率之間的關系。

表5-1  不同回購價格下的最優訂購量和破產概率

Figure5-1  The optimal order quantity and the probability of bankruptcy under different repurchase price 

圖5-1  回購價格與最優訂購量和破產概率的關系

Table5-1  The relationship between repurchase price and optimal order quantity and bankruptcy probability 

圖5-2  回購價格與回款概率和破產概率的關系

Table5-2  The relationship between payment price and repurchase probability and bankruptcy probability

由圖5-1和圖5-2可得出：回購價格與零售商的最優訂購量和商業銀行的回款概率正相關，與零售商的破產概率負相關。最優訂購量和回款概率隨著回購價格的提高而增大；破產概率隨著回購價格的提高而減小。在保兌倉融資模式下，商業銀行在提供融資解決方案時，全面考慮供應鏈各企業的信用及提供的保證金等因素，在很大程度上解決了零售商的資金缺乏問題。首先，供應商可以通過保兌倉業務擴大銷售量、搶占市場份額；其次，零售商可以通過保兌倉業務獲得融資以達到最優訂購量，更可以通過大量訂貨獲得批量折扣；再次，商業銀行可以通過保兌倉業務批量開發客戶，降低營銷成本，獲取穩定利潤。

5 結論 

本文在供應商、零售商和商業銀行組成的供應鏈金融系統中，討論了保兌倉融資模式下，供應商的回購策略對供應鏈金融系統的協調作用。通過模型和實例分析，證明了供應鏈企業可以利用保兌倉融資這一新興的金融服務模式，實現整體供應鏈金融三方協調。

結論表明:在保兌倉融資模式下，供應商的回購策略能夠激勵零售商增加訂貨數量，拓寬供應商的銷售渠道、增加利潤，降低零售商的破產風險從而增加商業銀行的回款概率、降低商業銀行的貸款風險，實現供應鏈金融三方的協調。但是，本文只是基于供應商采取回購策略時，對供應鏈金融協調的初步探索，主要考慮零售商不還款對商業銀行的風險，沒有著重考慮供應商和零售商合謀騙貸所導致的商業銀行風險。如何在考慮此類風險條件下實現供應鏈金融三方協調是值得進一步深入研究的問題之一。 

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