票據理財產品創新與風險管理研究

近年來，隨著居民財富的增加， 票據理財產品也出現了大規模增長。國內票據型理財產品一般分為兩類：一類主要投資于商業匯票，即商業銀行將已貼現的各類票據，以約定的利率轉讓給信托中介，信托中介經過包裝設計后，出售給投資者。另一類是直接投資于貨幣市場上的各類票據，如短期國債和央行票據。

1  票據理財產品存在的問題

1.1  信用風險

票據理財業務的信用風險是指承兌人付款能力發生問題而使債權人遭受損失的風險。按照《票據法》中對票據無因性的描述,匯票到期時,只要持票人提示付款，付款人就必須無條件的支付票面上規定的金額給持票人。但目前經濟下行壓力下，部分參與票據市場的中小企業經營狀況不穩定，易發生信用違約。此時票據理財合約持有人無法按時足額拿到票款。雖然按照法律規定票據理財計劃的托管持有人可通過票據追索權向前手追索票款，或提交到法院以訴訟方式解決糾紛,但最終票據款項還是要由付款人或者委托付款人支付給持票人，導致回款時間漫長，訴訟費用擠占理財收益等問題。

1.2  利率風險

宏觀經濟方面，目前我國經濟還處在新舊動能轉換的過程，信用風險持續暴露，交易對手違約風險壓力加大，導致票據理財產品收益波動較大，造成票據理財產品滯銷。

1.3  操作風險

1.3.1  平臺操作風險

隨著互聯網金融公司的蓬勃發展，近兩年不時出現P2P理財平臺倒閉或跑路的情況。票據理財的監管應明確信息披露制度，披露內容包括票據持有人、票據信息等。平臺不得與票據持有人存在利益關系，以防平臺自融。規定平臺在票據鑒定、存管、代辦質押手續等方面應該承擔的義務與范圍等。

1.3.2  期限錯配風險

一些財產品為了追求高收益，用短期資金配置長期資產，甚至利用產品池中的債券類資產做質押式回購，用融來的資金加杠桿購買高收益金融資產，造成產品體系的不穩定。而票據產品由于期限最長是一年，所以期限錯配和加杠桿風險相對可控。

2  票據理財產品風險管理措施

2.1  信用風險管理措施

2.1.1  內部信用增強措施

內部信用增強措施是由票據的發行機構提供投資人所需的違約保障，即通過票據流轉過程中的參與方及本身的現金流實現自我擔保。

（1）準備金賬戶。在組成票據資產池的時候，即成立準備金賬戶，準備金由創始機構于票據理財產品發行日提撥，以吸收可能的損失。

（2）超額擔保。即票據理財產品的擔保品總價值超過票據資產池中資產總價值，超額擔保比例越高，投資人得到的違約保障越大。在實際操作中，多以市場價值超過票據票面金額的不動產等相關資產作為抵押擔保。

（3）資產分層發行。即打破一個票據理財產品對應一個資產池的限制，將同一個資產池作為標的發行多個層次理財產品，且多個層次存在優先順位/次順位構架。例如：優先順位層級理財產品可發行資產池總價值的70%，為A級產品，利率較低；次級理財產品可發行資產池總價值的10%，為C級產品，利率最高，且可高于資產池中票據利息；位于A級產品及C級產品之間的產品為夾層產品，定為B級，發行資產池總價值的20%，利率高于A級，低于C級，同樣為非保本產品。A級產品可以優先得到現金流償付，B級產品次之，而C級產品則為非保本型產品，現金流償付順序位于A、B產品之后。通過構建多層次理財產品，C級產品資金實際成為保證金，從而實現了A級理財產品的信用增級。

2.1.2  外部信用增強措施

外部信用增強措施是由獨立第三方機構提供票據資產池違約時，投資人的違約保障。

（1）保險契約。可引入第三方機構包括保險公司、擔保公司，提供投資人未來各期現金流的保障。在組建票據資產池時即可根據資產池中票據的性質制定不同的保險額度及保費標準。

（2）銀行擔保信用證。即票據理財產品的發行方，一般為票據證券化中的信托公司，持有A級產品的信用額度。當損失超過C級產品的發行金額時，信用額度可以提供A級產品的現金流保障。

（3）資產賣權。即買入票據理財產品的賣權，將賣價設定為總資產扣除C級產品的發行金額，當損失超過C級產品發行金額時，以預設賣價將理財產品賣給期權的賣方。

外部信用增強所需成本將高于內部信用增強。同時，當第三方保證機構的信用質量惡化時，即使票據資產池中的資產信用質量沒有改變，相應票據理財產品的信用等級依然會受到質疑。

2.2  利率風險管理措施

2.2.1  形成組合理財產品

一是在票據資產池中加入其他收益率較高的產品，并且與貨幣市場有一定的隔離性，起到穩定劑的作用；二是組合與票據資產呈反向變動關系的資產，即無論市場利率上浮或是下降，票據資產總價值不變，從而鎖定利率。但該產品將導致投資人失去賺取高于鎖定利率的收益率的可能性。

2.2.2  買入利率期權

當利率下降到約定水平，資產價格上漲到一定程度，票據理財產品發行方可以將其以事先約定的價格賣出該產品，從而鎖定票據理財產品的收益率。此時需要支付相應期權費，因此該模式需要發行方事先判斷市場是否存在利率下跌的風險。但倘若發行方判斷市場利率上漲，而實際為下跌走勢，發行方若無法實現承諾收益率，將需要調用自身的利潤填補，付出的成本可能遠大于期權費。

2.3  操作風險管理

2.3.1  交易平臺的風險管理

 隨著票據理財產品交易平臺的不斷拓展，平臺的資質問題將愈來愈受到關注。平臺的風險把控能力及相應的社會監管能力將直接影響到票據理財產品市場的發展。因此，引入評級系統至關重要。引入評級機構，可促進票據理財產品的交易平臺更加透明和健康發展，監督各平臺機構的管理情況，將會幫助市場投資者評估各類票據理財產品的風險與報酬。

2.3.2  操作風險資本計提

根據操作風險程度大小計提風險資本，將會有效降低操作風險。按照巴塞爾委員會制定的操作風險評估模式，有基本指標模式、標準模式和進階衡量模式三種。由于銀行和非銀行金融機構在監管方面較為嚴格，建議以進階衡量模式為主計提操作風險資本。進階衡量模式分為內部計量法、評分卡法和損失分配法。

（1）內部計量法可列為如下公式：

風險資本=票據理財總資本額*操作風險發生概率*操作風險事件損失嚴重程度

其中操作風險又分為不同業務線上的風險，故通過此公式計算出各業務線上的操作風險資本計提后加總，即可得總體操作風險資本。

（2）評分卡法即以問卷的形式發放到各操作條線，根據各自的業務范圍內可能遭遇的操作風險及控制能力，依照發生頻率和損失程度做出評分。評分卡法操作簡單，統計方便，且可及時根據新形式做出變化，但由于存在主觀性，因此不夠精確。對于規范的金融機構，評分卡法也是一種值得推廣的模式。

（3）損失分配法是當前世界范圍內金融機構使用最廣泛的，但也是最復雜的。其根據內部與外部的損失經驗和資料，將操作風險劃分到不同的類型中，計算每種類型的風險事件發生頻率和嚴重程度的概率，進而通過計算機技術估算出每種類型事件的操作風險值，加總后成為總體操作風險資本計提值。此種方法依賴于大量的歷史數據和計算機模擬技術，在實際應用中需要較高的人力和物力支持。

3  票據理財產品發展方向

票據理財產品品種更加豐富。票據理財產品實際上就是資產證券化的過程。目前票據市場上的票據理財產品種類相對單一，票據資金池構成簡單且固定，可以從以下兩方面進行創新。

以票據為擔保品發行的證券化商品又可以構建單一性債權組合及循環性債權組合。所謂單一性債權組合即為銀行或企業將固定數量的票據作為債權資產池進行資產證券化，并于到期日歸還全部本金及利息。循環性債權則為企業在授信額度內循環開票，并不斷進入資產池，這樣的證券化架構沒有確切的到期日，證券化資產持有人可定期取得利息，或通過二級市場轉讓持有人資格，也可能根據資產池中的票據資產到期情況在固定時段開放贖回權限。

票據理財產品可以構建出兩類產品：一類以持有到期的票據資產為主，作為固定利率擔保品，利率以證券化當時的市場利率為參考，從而形成保本型票據理財產品；另一類以周轉交易票據資產為主，即組建一個大的票據資產池，其中的票據保持與外界流動，資產池規模根據市場行情及投資人規模不斷變化，從而使整個資產池的收益呈現波動性，即形成非保本型票據理財產品。

未來，隨著金融市場參與主體的不斷增加以及金融市場的不斷開發，將會有越來越多交易平臺參與其中，給票據理財產品市場帶來更多的機遇和挑戰。

本文來源：《企業科技與發展》：http://www.007hgw.com/w/kj/21223.html