高新技術(shù)企業(yè)股利分配政策問(wèn)題研究——管理論文

1.引言

目前，世界各國(guó)都掀起了發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的浪潮，近年來(lái)，在國(guó)家大力的鼓勵(lì)和支持下，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，目前中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)處于大到強(qiáng)跨越式發(fā)展的時(shí)期。現(xiàn)代國(guó)際社會(huì)的基本共識(shí)：國(guó)家與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)上高科技的競(jìng)爭(zhēng)，核心是高新技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)搶占了高新技術(shù)的制高點(diǎn)，誰(shuí)就能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和社會(huì)跨越式發(fā)展。

高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，擁有自己獨(dú)特的特點(diǎn)，高技術(shù)企業(yè)是建立在最新科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)上的企業(yè)，具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益，高投入高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，它區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，前人對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以及融資等方面研究比較多，而對(duì)利潤(rùn)分配的研究卻比較少。高新技術(shù)企業(yè)為何要分配股利，股利分配對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有著怎樣的重要意義，有哪些因素影響著高新技術(shù)企業(yè)股利分配政策的制定，都值得進(jìn)一步探討。

2.高新技術(shù)企業(yè)股利分配的動(dòng)因分析

高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股利分配政策的動(dòng)因主要有三個(gè)方面：一是為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。高新技術(shù)企業(yè)是人力資源密集的企業(yè)，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)相關(guān)者利益最大化，因此，企業(yè)分配股利政策要符合這一目標(biāo)，如果企業(yè)留存資本產(chǎn)生的收益將會(huì)少于投資者再投資獲取的收益時(shí)，公司就會(huì)考慮分配股利。二是為了穩(wěn)住并吸收投資和優(yōu)秀人才。由于高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高知識(shí)行的特點(diǎn)，高新技術(shù)較傳統(tǒng)對(duì)物質(zhì)資本和人力資本有更高的依賴性，高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股利分配目的也是給投資者和相關(guān)人員給予回報(bào)，從而穩(wěn)住并吸引投資資金和優(yōu)秀人才。三是向市場(chǎng)傳遞盈利信號(hào)。根據(jù)“信號(hào)傳遞”假說(shuō)，公司內(nèi)部的管理者與公司外部的投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者擁有更多企業(yè)經(jīng)營(yíng)的私有信息，高新技術(shù)企業(yè)可通過(guò)股利分配主動(dòng)地向市場(chǎng)傳遞公司的經(jīng)營(yíng)狀況的信號(hào)，從而為公司樹立良好的形象，穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)投資者的信心。

3. 我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股利分配現(xiàn)狀及其不規(guī)范原因分析

3.1我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股利分配現(xiàn)狀.

我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)在股利分配政策的制定上還比較混亂，目前還沒(méi)有一套完整的理論體系，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。

根據(jù)王新紅教授（2009）的研究數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)只有少數(shù)連續(xù)多年分配股利，即使那些少數(shù)連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額也很不均衡，時(shí)高時(shí)低，缺乏穩(wěn)定性，隨意性很大。

（2）我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股利分配方式多變。

國(guó)外的企業(yè)大多派發(fā)現(xiàn)金股利，但在我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)中，分配方式多樣化比較明顯，出現(xiàn)了僅派現(xiàn)、僅送股、派現(xiàn)并送股、僅轉(zhuǎn)增股本、送股并轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增、既派現(xiàn)又送股及轉(zhuǎn)增等多種股利分配方式，復(fù)雜多變。出現(xiàn)這一現(xiàn)狀的原因主要在于企業(yè)分配股利的目的不在于滿足股東的利益需求，大多是為了通過(guò)其他方式圈錢。

（3）我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)大多都進(jìn)行股利分配，但股利支付率低。

近年來(lái)，由于國(guó)家政策限制，分配現(xiàn)金股利的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量逐漸增加，然而大多企業(yè)也只是象征性的低派現(xiàn)，股利支付率明顯偏低。高新技術(shù)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，投資機(jī)會(huì)較多，大多數(shù)企業(yè)象征性的低派現(xiàn)，目的是將盈余資金用于投資和發(fā)展。

（4）大部分上市高新技術(shù)企業(yè)都進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，但派現(xiàn)數(shù)量很低。

在分配股利的高新技術(shù)業(yè)中，大多數(shù)企業(yè)都選擇分配現(xiàn)金股利。只有極少數(shù)企業(yè)采用其他分配方式，2000年之前，現(xiàn)金股利并不是我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)主要的分配形式，2000年之后在我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門的強(qiáng)制政策下，分配現(xiàn)金股利的高新技術(shù)企業(yè)逐漸增多。 

3.2我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股利分配政策不規(guī)范原因分析

導(dǎo)致我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)股利分配政策不規(guī)范現(xiàn)狀的原因有很多，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1. 我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的責(zé)任意識(shí)普遍較低。

給予投資者應(yīng)有的回報(bào)是企業(yè)應(yīng)盡的責(zé)任，但是在我國(guó)，大多高新技術(shù)企業(yè)董事會(huì)都缺乏這種責(zé)任意識(shí)，就算具備股利支付的能力也不愿向股東分配，把公司從股票市場(chǎng)上圈來(lái)的巨額資金變成股東自己的個(gè)人資金，對(duì)股利分配方案制定不夠嚴(yán)肅，隨意更改股利分配方案，這也是為什么我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股利分配政策復(fù)雜多變的原因之一。

2.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資難。

從以往的學(xué)者的研究中可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)融資難成為了大多企業(yè)的發(fā)展瓶頸，高新技術(shù)企業(yè)具有無(wú)形資產(chǎn)所占比重較大的特點(diǎn)，還具有高風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)很難通過(guò)銀行抵押來(lái)取得貸款，在西方國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)籌資的主要渠道，尤其是在企業(yè)發(fā)展的種子期和成長(zhǎng)期，需要大量的資金來(lái)支撐這企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的形成和發(fā)展都起到至關(guān)重要的作用。然而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)很不完善，高新技術(shù)企業(yè)很難通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)募集自身發(fā)展所需要的大量資金，也就導(dǎo)致了企業(yè)不得不從股市上圈錢，這也是為什么我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)普遍的低派現(xiàn)的主要原因。

3.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響新技術(shù)企業(yè)制定股利分配政策的重要因素之一，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理自然也會(huì)導(dǎo)致其股利分配政策的不合理。我們以用友公司為例，用友公司的非流通股所占比例比較大，董事會(huì)從個(gè)人利益出發(fā)，是不會(huì)選擇股票股利支付的形式，因?yàn)槭袌?chǎng)上股票價(jià)格的上漲并不能給他們帶來(lái)現(xiàn)實(shí)利益，所以他們更青睞于發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，這也就出現(xiàn)了用友公司高派現(xiàn)的現(xiàn)象，根本沒(méi)有考慮流通股股東的利益。

4.我國(guó)法律對(duì)投資者利益保護(hù)不到位。

法律環(huán)是影響企業(yè)股利分配政策制定的重要因素，由于我國(guó)的法律體系還不完善，大多數(shù)股東的法律保護(hù)意識(shí)淡薄，這也就導(dǎo)致大股東們?yōu)E用股權(quán)的現(xiàn)象頻頻發(fā)生。投資者的利益要得到切實(shí)保護(hù)，國(guó)家相關(guān)部門就應(yīng)該建立起完善的法律體系來(lái)制止企業(yè)股利分配的不規(guī)范行為。

4. 制定適合我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股利分配政策建議

股利政策的基本內(nèi)容主要包括三個(gè)方面:(1)股利分配方式的選擇;(2)股利支付率的高低;（3）股利分配策略的選擇。本文從這幾點(diǎn)出發(fā)，就針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)而提出一些建議。

4.1采取現(xiàn)金股利與股票股利相結(jié)合的分配方式

首先，高新技術(shù)企業(yè)選擇現(xiàn)金股利支付是很有必要的。首先，股東比較偏好實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金股利回報(bào)，發(fā)放現(xiàn)金股利可以滿足這一批股東的需求，從而穩(wěn)定股權(quán)投資者比資金；其次，發(fā)放現(xiàn)金股利可以防止管理者為獲取個(gè)人利益而過(guò)度投資，從而降低公司的代理成本；再次，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利可以向投資者傳遞出公司有充足的收益并能為股東支付現(xiàn)金股利的信息，向外部投資者傳遞出公司未來(lái)盈利的信號(hào)。

此外，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該在選擇低派現(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合股票股利支付。選擇股票股利的發(fā)放形式可以在無(wú)須分配現(xiàn)金的情況下讓股東分享企業(yè)的收益，這樣企業(yè)就可以將更多的現(xiàn)金留存, 用于其他更為必要的投資，保證公司的健康發(fā)展，同時(shí)，發(fā)放股票股利可以向資本市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)盈利、現(xiàn)金流量增加的信號(hào)，從而吸引更多的投資者。

4.2采取低股利支付率政策

企業(yè)股利支付率高就意味著公司要將更多的利潤(rùn)用于分配，這樣勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)可以用于投資的資金減少，而高科技企業(yè)的投資機(jī)會(huì)多，投入資金大，不應(yīng)該為了支付股利而放棄好的投資機(jī)會(huì)，因此，高新技術(shù)企業(yè)的股利支付率不宜過(guò)高。

4.3不同的發(fā)展階段采取不同的股利分配策略

 (1)種子階段是高新技術(shù)企業(yè)打基礎(chǔ)的階段，企業(yè)的利潤(rùn)幾乎為零，以投入為主，高新技術(shù)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性, 其投資價(jià)值更多的是體現(xiàn)在公司的未來(lái)發(fā)展所帶來(lái)的預(yù)期利益, 而非眼前的利潤(rùn)分配, 因而公司著眼于未來(lái)的發(fā)展, 在種子階段可采取不分配的政策, 而將利潤(rùn)留存于企業(yè), 用于發(fā)展業(yè)務(wù)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模, 這種考慮比較容易得到股東的認(rèn)同。

(2)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)階段，市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大，企業(yè)仍然經(jīng)營(yíng)困難，需要外部資金增加設(shè)備、招收業(yè)務(wù)主干，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差，費(fèi)業(yè)率比較高，因此，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的思想，剩余型股利政策為最佳選擇。

(3)在發(fā)展階段，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)已為廣大消費(fèi)者所接受，企業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期，公司的產(chǎn)品銷量急劇上升，企業(yè)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資需求減少，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力。因此，該階段中理想的股利政策應(yīng)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配策略。

(4)在成熟階段，銷售利潤(rùn)達(dá)到高峰，企業(yè)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到這一階段，已經(jīng)積累了大量盈余，為了與企業(yè)的整個(gè)發(fā)展階段相適應(yīng)，在這一階段，企業(yè)應(yīng)采取固定型股利政策，但掌握好股利的支付標(biāo)準(zhǔn)至關(guān)重要。

(5)進(jìn)入衰退階段，企業(yè)提供的產(chǎn)品已不能滿足市場(chǎng)的需求，利潤(rùn)開始下滑，產(chǎn)品單一的企業(yè)這一現(xiàn)象更加明顯，要想不被競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)淘汰，企業(yè)就要投資開發(fā)新領(lǐng)域，增加投資，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)入到低正常股利加額外股利的股利分配策略。   

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